近日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿(yì)元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过(guò)程中的(de)关键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了(le)一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中(zhōng)使用的(de)磷酸(suān)，原来不(bù)只是常(cháng)规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接(jiē)控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)士官生是什么意思，大学士官生是什么纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯度等(děng)级由高到(dào)低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸(suān)的同时(shí)会产生(shēng)部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福(fú)电子(zi)当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由于(yú)可口可乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一(yī)是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期会计差(chà)错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接(jiē)关系，或(huò)是(shì)虽与经(jīng)营(yíng)业务相关，但由于(yú)其(qí)性(xìng)质、金(jīn)额(é)或(huò)发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)毛利(lì)率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿列举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电(diàn)子(zi)在(zài)申报稿中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品(pǐn)认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提(tí)升(shēng)，且公司(sī)根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发(fā)集团，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的(de)间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国(guó)家(jiā)集(jí)成电路(lù)基(jī)金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终(zhōng)止，但(dàn)回(huí)购权和随售(shòu)权存在(zài)可以(yǐ)“复活”的(de)条(tiáo)件，且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息(xī)和先正达(dá)，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批(pī)文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企业(yè)中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合(hé)格(gé)IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿士官生是什么意思，大学士官生是什么(yì)元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料(liào)的关联采购占(zhàn)比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额(é)占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)合并(bìng)报(bào)表范围(wéi)内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营(yíng)业务(wù)及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没(méi)有在申(shēn)报稿(gǎo)中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩(jì)进(jìn)行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归(guī)母净利润较上年同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价格下(xià)跌(diē)过程中(zhōng)，公(gōng)司(sī)上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求(qiú)总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季(jì)度统计(jì)口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理(lǐ)执(zhí)法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发集(jí)团的(de)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易(yì)。

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