5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密(mì)集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上(shàng)变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(g天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思ài)率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特(tè)估的投资(zī)机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研(yán)流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的变化，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者(zhě)的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经(jīng)理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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