来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求(qiú)得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层(céng)面，方阵是什么意思观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计(jì)算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的(de)月度(dù)数据(jù)，首先将各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平(píng)有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边(biān)际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着方阵是什么意思居(jū)民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势(shì)被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍(shào)一季(jì)度工业(yè)和(hé)信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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