事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时(shí)需提(tí)前通知(zhī)香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗银行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上限的(de)银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单(dān)位存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗)政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的(de)下降，也成为本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十(shí)年(nián)期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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