2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美股指数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的(de)数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本(běn)过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环(huán)境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业(yè)的风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长一(yī)部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是(shì)最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利(lì)率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利(lì)率环(huán)境导致美(měi)元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大(dà)部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期(qī)及随(suí)后的宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说(xiàn)在美联储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确定性是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用(yòng)户(hù)群(qún)体(tǐ)规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机(jī)器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响，下(xià)半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的(de)下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(x韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说iàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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