事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月C克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思PI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(l克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思iào)环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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