事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压(yā)力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)P莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义PI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的(莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义de)中下游行(xíng)业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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