2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目(mù)前都处在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现了(le)流(liú)动性和(hé)短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至(zh此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读ì)少从美(měi)联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续(xù)累积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步(bù)的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容(róng)易(yì)预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别(bié)是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该(gāi)承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益(yì)或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的(de)估值相对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约(yuē)改此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压(yā)，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预(yù)期(qī)而扩(kuò)大。

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