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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的(de)服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大(dà)体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和加(jiā)工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)相关价(jià)格回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公司(sī)

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