近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金(jīn)增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银(yín)航空租(zū)赁、中升世界上性功能最强的国家是哪个国家集(jí)团(tuán)、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并非(fēi)新鲜(xiān)事(shì)，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也(yě)尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增加(jiā)股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资的选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的(de)股东(dōng)回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的(de)净资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什(shén)么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何(hé)与投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍待时间世界上性功能最强的国家是哪个国家检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继(jì)续(xù)改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关(guān)注经济(jì)的(de)私(sī)营部(bù)分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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