金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济(jì)学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低(dī)可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中国(guó)会陷入(rù)长期的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是(shì)21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的(de)潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除，价(jià)格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的(de)重要外部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平的(de)回(huí)落多与有效(xiào)需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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