文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时(shí)间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

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　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院数据巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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