事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外(wài)需香港名媛是做什么的拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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