事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么(me)？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目(mù)前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日(rì)期(qī)和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订协(xié)议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文shū)理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会(huì)导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人(rén)存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个(gè)城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

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　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延(yán)续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民(mín)币被动(dòng)贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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