2023年(nián)前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加息，但是(shì)美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日(r堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释ì)前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是(shì)导致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一(yī)水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或(huò)许已经结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出来(lái)了。不(bù)论是美国(guó)的银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加(jiā)息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下(xià)来的(de)12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确(què)定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能(néng)安全与可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能(néng)行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因素带来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权(quán)益市场(chǎng)，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续(xù)支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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