来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势(shì)带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样(dòng)年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内(nèi)出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下(xià)滑(huá)和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济和金融(róng)形势(shì)的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提(tí)中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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