金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提(tí)高资(zī)产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出(chū)现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股息行(xíng)业会(huì)成为替(tì)代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不(bù)会出(chū)现大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行的(de)资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要(yào)燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将在居(jū)民(mín)还(hái)款能力提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈利能力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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