2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持(chí)续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可(kě)能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地产等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还是阿富汗是哪一年灭亡的企业(yè)盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工(gōng)具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的(de)大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放(fàng)的(de)格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商(shāng)的(de)发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业(yè)自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办(bàn)公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的(de)企业盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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