4月中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行(xíng)3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车(chē)展等(děng)线下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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