4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发(fā)价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数(shù)总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续(xù雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗)年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动(dòng)基(jī)建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较(jiào)去(qù)年(nián)同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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