2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要(yào)么(me)因(yīn)为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了(le)下(xià)半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会维(wé关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗i)持货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗strong>美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田(tián)和(hé)男(nán)维持(chí)宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工参(cān)与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名(míng)义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美(měi)国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一(yī)个(gè)温和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的(de)公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数(shù)据(jù)方面的(de)投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企业的(de)韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是(shì)出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其(qí)他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的(de)下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资(zī)产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的(de)收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测(cè)到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带(dài)来的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。