金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地(dì)方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出(chū)台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让(ràng)国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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