原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)企业2022年(nián)年(nián)报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到(dào)，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持(chí)续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格(gé)带布局，二(èr)三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而(ér)同都在进行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质(zhì)产能(néng)的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持(chí)续(xù)走强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成(chéng)7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示(shì)是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务(wù)体量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅　毛利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都(dōu)在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂(guà)现象，这(zhè)说(shuō)明除茅(máo)台(tái)以(yǐ)外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解(jiě)，但是(shì)区域(yù)中小企业(yè)仍然(rán)会面(miàn)临(lín)不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者(zhě)关系(xì)互(hù)动平台(tái)回(huí)答投资者关于库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景大规(guī)模恢(huī)复(fù)的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业(yè)各环节都在努力(lì)，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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