文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拖累，中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气风味发酵乳是不是酸奶及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要(yào)拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基(jī)数较低(dī)，汽车制(zhì)造(zào)业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最(zuì)近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等(děng)到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内(nèi)部(bù)压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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