事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款当前利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项时(shí)不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款人(rén)提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额(é)低(dī)于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷trong>天通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存(cún)款利率德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷