来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？(yú)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度(dù)，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年(nián)期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

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