来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明(míng)较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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