5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一(yī)个催化(huà)因(yīn)素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国企主题(tí)基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相关标的(de)和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　abo文是什么意思 abo文是谁发明的g>存(cún)量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于abo文是什么意思 abo文是谁发明的行(xíng)业本身基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估(gū)的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来(lái)三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表(babo文是什么意思 abo文是谁发明的iǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主题性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生显著(zhù)正向变化(huà)的(de)个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的(de)新(xīn)高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司(sī)的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变(biàn)研究员(yuán)过去对(duì)国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化(huà)指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和(hé)可持(chí)续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维(wéi)的变(biàn)化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的(de)变化(huà)，都是(shì)为了更好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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