5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的(de)催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究投资(zī)思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一(yī)路”的主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央(yāng)国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医(yī)药和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研(yán)，落(luò)实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经营思(sī)路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体制机制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这(zhè)个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波(bō)行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基(jī)本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有(yǒu)卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的(de)积极作(卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的(de)量化(huà)指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在(zài)对(duì)估值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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