大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)下令军队进入最高战备(bèi)状态(tài)，紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写ng>

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下(xià)令，将(jiāng)塞尔(ěr)维亚军队的战备状态(tài)提升到(dào)最高等级，并紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱(qián)塞(sāi)族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿(ā)族(zú)警察在冲突(tū)中使(shǐ)用(yòng)了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区(qū)行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区(qū)已(yǐ)经(jīng)被(bèi)科索沃特警封(fēng)锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数(shù)同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和(hé)能源后的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前(qián)经济周期相关的通胀压(yā)力的周期(qī)性核心PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处于1985年以来的(de)最(zuì)高记录。

　　美联储政策利(lì)率期(qī)货合约交易商(shāng)周五(wǔ)加大了对美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续加息的押注，数据公布(bù)后，这些合约(yuē)的隐含(hán)收(shōu)益(yì)率(lǜ)上升(shēng)，定(dìng)价美(měi)联储在6月会议(yì)上将基(jī)准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可(kě)能性(xìng)约为60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报报道，交易员们(men)一直(zhí)坚信，美联储今年将多(duō)次降息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货(huò)的押注，今(jīn)年降息的(de)可(kě)能性不(bù)大。现在，他们预(yù)计(jì)在(zài)2024年之前不(bù)会降息，而且(qiě)2024年的降息幅(fú)度低于此(cǐ)前的预期(qī)。强(qiáng)劲(jìn)的经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务(wù)上(shàng)限担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了(le)今年降息的(de)可能性(xìng)。交(jiāo)易员(yuán)们现在认为，6月份的会(huì)议可能会考(kǎo)虑(lǜ)加息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利(lì)率届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏(piān)弱(ruò)，油化工(gōng)与煤化工板块略显分化。期货日(rì)报记者观(guān)察到(dào)，煤(méi)化工品种无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端为原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度(dù)不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安信期货(h生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写uò)能源首席分析师(shī)高明宇解释说，终端产品这一(yī)分化的根(gēn)源还是原料(liào)端表(biǎo)现的差(chà)异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的战争风险(xiǎn)溢价将能源危(wēi)机在期货市(shì)场的(de)影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工(gōng)业品(pǐn)整体仍(réng)处于衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来(lái)看，前期原油价格(gé)的下(xià)行已触碰到中(zhōng)东主要(yào)产油国(guó)的财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标价位，在(zài)美国(guó)页岩油非常规能源产量增速持续(xù)不达(dá)预期的情(qíng)况下，以沙特和(hé)俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原(yuán)油(yóu)供给约束的(de)兑现(xiàn)，在(zài)能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的(de)迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇(yǔ)如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初(chū)以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区(qū)动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行(xíng)业(yè)利润(rùn)丰厚的情况下(xià)供(gōng)应有(yǒu)增无(wú)减，宽松的供(gōng)需(xū)面(miàn)持续带动产业链各环节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工(gōng)品种构成(chéng)较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年年初以来(lái)，煤(méi)炭价格整体便处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移(yí)。”中信建投期货(huò)分析师(shī)刘书源表示(shì)，相(xiāng)较(jiào)于煤炭，原油整体(tǐ)为区(qū)间弱势(shì)震荡的走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较(jiào)大的单边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市(shì)场(chǎng)而言，本周持续走弱未(wèi)见反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期期货(huò)研(yán)究院(yuàn)上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动(dòng)，消(xiāo)息面无(wú)利好刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续低迷。国内煤(méi)炭市(shì)场供应存在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下(xià)，市场可流通货源(yuán)充(chōng)裕，今年受到天气(qì)因素的(de)影响，水电出力(lì)预计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需求存(cún)在(zài)增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可能，成本端(duān)难以提(tí)供有(yǒu)力支撑。加之煤(méi)化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求(qiú)受到影响(xiǎng)。需求(qiú)处(chù)于季节性淡季(jì)，下游用煤企业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格承压下(xià)行(xíng)，煤化工(gōng)受到成本端(duān)的(de)拖(tuō)累。

　　事(shì)实上，煤(méi)化工近(jìn)期的持续(xù)走弱也与宏观需求弱(ruò)势以(yǐ)及自身品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研(yán)，部分(fēn)甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫(yì)情几(jǐ)年之后，并(bìng)未重(zhòng)启，所以终端(duān)产品的需求并没(méi)有(yǒu)因(yīn)疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近(jìn)期(qī)港口和(hé)坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目(mù)前(qián)甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤(méi)化工产业链(liàn)上下游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏损压(yā)力(lì)。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格同步走低(dī)，内(nèi)蒙地(dì)区(qū)报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大(dà)于原料(liào)端，利润修复过(guò)程中止(zhǐ)。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇成本(běn)理论(lùn)核算(suàn)来看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于(yú)甲醇现货价(jià)格不断创下新低(dī)，部分地区(qū)现(xiàn)货价格回到(dào)历(lì)史低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生产(chǎn)企业整(zhěng)体利润(rùn)并(bìng)没有随(suí)着煤价回落(luò)、采(cǎi)购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度(dù)较大，且(qiě)部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出(chū)现停车或者降负的消(xiāo)息，后续值得(dé)持续关注这一问题。”刘(liú)书(shū)源如(rú)是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期的(de)迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩张，当(dāng)前下游的需(xū)求难(nán)以匹配新增的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶段(duàn)，后续大(dà)概率是一个(gè)产能的上下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取决于需(xū)求的恢(huī)复情况(kuàng)，下半(bàn)年(nián)部分品(pǐn)种面(miàn)临(lín)较大投产压力(lì)，进口体(tǐ)量大的品种将(jiāng)受到低价进(jìn)口货源的(de)冲击(jī)，中长期看(kàn)，煤(méi)化工行情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期(qī)下跌后的反弹，而不是行情(qíng)的(de)反(fǎn)转。

　　油制强于(yú)煤(méi)制(zhì)的(de)可能(néng)性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为(wèi)强(qiáng)势主要还是基(jī)于原料端(duān)的驱动。

　　据光(guāng)大(dà)期货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基(jī)本面收紧的前(qián)景提(tí)振油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙(shā)特(tè)能(néng)源部长发言力挺油(yóu)价(jià)和G7在其年(nián)度领导人会议上(shàng)承(chéng)诺将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看，下半(bàn)年全球原油(yóu)供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国即将(jiāng)进入(rù)夏季汽油消费旺季(jì)。“原(yuán)油(yóu)维持强(qiáng)势从(cóng)成本端带动油化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化(huà)工较强的关(guān)键(jiàn)原因还是(shì)在于原料端。在(zài)杜冰(bīng)沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅下降，主要(yào)源自(zì)原油(yóu)进口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺季来临显著增(zēng)长的需(xū)求(qiú)；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存(cún)均(jūn)出现不同(tóng)程度(dù)的下降，同(tóng)时(shí)汽、柴油表(biǎo)需也(yě)环(huán)比增(zēng)加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收储均将收(shōu)紧下半年(nián)全(quán)球原(yuán)油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈(tán)判(pàn)达(dá)成一致前，宏观层(céng)面的不确定性仍然会影(yǐng)响市(shì)场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰沁(qìn)认(rèn)为，短期市场需关(guān)注美(měi)国债(zhài)务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期(qī)货能(néng)化高级分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度(dù)会议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可(kě)能不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市(shì)场接受(shòu)度(dù)提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基(jī)本(běn)维持5月平均(jūn)价(jià)格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国(guó)内石(shí)脑油(yóu)制的(de)聚(jù)乙烯(xī)生(shēng)产毛利，已经(jīng)从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自(zì)身现(xiàn)货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因(yīn)而(ér)以原油折算成(chéng)本的加工利润(rùn)反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应(yīng)端的利好(hǎo)已(yǐ)进入兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的(de)减产已(yǐ)在原油及成品油(yóu)发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月末(mò)起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口(kǒu)仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供应(yīng)构(gòu)成扰动。且(qiě)近期沙特能(néng)源部长再(zài)次对(duì)原油市(shì)场做空者发(fā)出警告(gào)，面对欧美银行业危机和(hé)美国债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判带来的需求(qiú)端(duān)不(bù)确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季度起的(de)基准去库预期仍将为原油带来相对(duì)支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表(biǎo)现上，目(mù)前国内煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭价格(gé)下(xià)行(xíng)的趋(qū)势(shì)依然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因(yīn)此油(yóu)价往往(wǎng)容(róng)易获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在(zài)高(gāo)明(míng)宇看来，在国内动力(lì)煤市场(chǎng)中下游库存有效(xiào)去化，或(huò)低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量(liàng)预期(qī)之前，油化工结构性强于煤化工的(de)行情仍然有望延续(xù)。