事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思0; line-height: 24px;'>陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(y陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思uè)CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料(liào)链(liàn)条相关(guān)价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比(bǐ)延(yán)续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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