文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增(zēng)速(sù)计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增速出(chū)现回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是(shì)整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上(shàng)个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医(yī)药(yào)制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速(sù)略(lüè)有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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