近期“中特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话(huà)题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获外资显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入(rù)额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企改(gǎi)革事关重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问(wèn)津的防(fáng)御(yù)性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的(de)基(jī)本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是(shì)可能不(bù)是大(dà)家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资者关注(zhù)的(de)其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可(kě)持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够(gòu)继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境(jìng)外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的(de)股(gǔ)价有了(le)非常显(xiǎn)著的回(huí)升(shēng)，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已经被(bèi)市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了(le)什(shén)么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的(de)信(xìn)号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国(guó)有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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