4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēn陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思g)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较(jiào)3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局(jú)不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款延续(xù)年初至今(jīn)的(de)较强势(sh陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思ì)头、购房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应(yīng)凸显》

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