近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公(gōng)司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国(guó)企长期的低估值(历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了(le)。

　　富达(dá)在报告(gào)中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够持(chí)续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付(fù)溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的(de)市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注(zhù)重(zhòng)股东回报(bào)”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够(gòu)继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务(wù)表现，提(tí)高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了(le)非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投(tóu)资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国(guó)有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动(dòng)力。

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