金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要持(chí)有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平(píng体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？)并(bìng)不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独(dú)立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造(zào)成体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需(xū)要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途(tú)径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业(yè)的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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