4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍(réng)在(zài)走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差(chà)距(jù)收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需(xū)要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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