来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催(cuī)化(huà)下游消费回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基(jī)期计(jì)算(suàn)各年(nián)份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110010272.png">

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至(zhì)4燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技(jì)自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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