金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的(de)债(zhài)券(quàn)余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违(沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规(guī)范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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