调油(yóu)逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的热度之(zhī)高也正是(shì)由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年与去年(nián)的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂(liè)差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及(jí)美国的(de)加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前期(qī)缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于(yú)化工特(tè)别是与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国调油(yóu)需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。91是质数吗，95是质数吗p>

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去年同(t91是质数吗，95是质数吗óng)期相比，今年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调(diào)油逻辑发生的(de)概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调(diào)油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期(qī)，导致旺季来临(lín)后(hòu)行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对(duì)高(gāo)位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度至(zhì)今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融(róng)达期(qī)货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去(qù)年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧(ōu)美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却(què)回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油(yóu)的(de)出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国(guó)出行旺季(jì)下(xià)调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定和(hé)经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的局(jú)面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游(yóu)消费(fèi)走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存(cún)偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美联储加息(xī)背(bèi)景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的(de)成(chéng)色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主(zhǔ)力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来(lái)说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除(chú)了(le)苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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