2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复(fù)苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复(fù)苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的(de)预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环(huán)境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增(zēng)就业(yè)的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的(de)政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局(jú)，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术(shù)研公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)模型有助(zhù)于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数(shù)据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代(men)认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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