金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司(sī)债券和中(zhōng)期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖方政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机(jī)构转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏(sū)不及(jí)预期的(de)背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届(jiè)全国(guó)委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时出(chū)台(tái)制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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