上市公司退(tuì)市在(zài)A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续(xù)20个交易(yì)日低于1元，触及退市(shì)指标，公司股票及其可转债(zhài)被(bèi)终止上市(shì)，搜(sōu)特转债或(huò)成(chéng)为首只因正股退市而强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市(shì)指(zhǐ)标被终止上市，其可转(zhuǎn)债(zhài)已进入退(tuì)市整理(lǐ)期(qī)，引发投资者(zhě)对可转债信(xìn)用(yòng)风险的(de)担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和(hé)股(gǔ)票双重属性，自诞生以来(lái)颇受市场欢迎(yíng)。一(yī)个广为流(liú)传的说法是(shì)，可转债“下有保(bǎo)底，上不封(fēng)顶”，即(jí)上涨时有“股(gǔ)性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可(kě)攻退可(kě)守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此(cǐ)前一(yī)直未出现因正股退市(shì)而退市的情(qíng)况，也未发生(shēng)过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被(bèi)打破，可转债信用风险浮出(chū)水面(miàn)。虽说可转债退市(shì)后，依然可以执行赎回和回售等条款，但(dàn)由于大多(duō)数上市公司是因(yīn)经(jīng)营不善导(dǎo)致退市，财务状况并不(bù)乐(lè)观，资(zī)不抵债、拿不(bù)出钱进行赎回的可能(néng)性较大。而如果启动破产重整，公(gōng)司发行的可(kě)转债划归为普通债权，清偿顺(shùn)序相对靠(kào)后(hòu)，刚性(xìng)兑付亦存(cún)在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定(dìng)了。事实上，可转债退市(shì)并非完全出乎意料(liào)，早已在相关规则中埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票被终止上市的，其发行的(de)可转债及其他衍(yǎn)生品种应当终止上市。过(guò)去A股(gǔ)退市难(nán)、退(tuì)市(shì)少，成就(jiù)了(le)可转债30多年零退市、零违(wéi)约(yuē)的(de)“神(shén)话”。随着全面注(zhù)册制改革的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快(kuài)，常(cháng)态化(huà)退市机制(zhì)正在形成，以上(shàng)市(shì)股为锚(máo)的(de)可转债(zhài)也(yě)跟(gēn)着出清(qīng)，违约风(fēng)险随之上升。退(tuì)市，或(huò)将(jiāng)成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在(zài)改变，投资(zī)者没(méi)有理(lǐ)由一成不变，是时候重(zhòng)塑(sù)对可(kě)转债的认(rèn)知了。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径(jìng)依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券(quàn)时，要(yào)理性(xìng)评估正(zhèng)股(gǔ)基(jī)本面、成(chéng)长性、估(gū)值(zhí)水平(píng)以(yǐ)及发债公司偿(cháng)债能(néng)力等，防范债券退市、违(wéi)约(yuē)风险；在取(qǔ)舍标的时，应远离正股业绩(jì)表现不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高(gāo)的标的，而(ér)选择正股经营效益良好、估值合理且(qiě)随市场下跌估值出现(xiàn)压(yā)缩(suō)的标(biāo)的(de)。并密切关(guān)注可转债市场风格变化，及时调整配(pèi)置比(bǐ)例和结构，学会(huì)在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形(xíng)势(shì)变(biàn)化。目(mù)前(qián)关(guān)于(yú)可转债的退市处理还有不少(shǎo)空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁(dīng)，给(gě选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好i)予市场明确预(yù)期。比如，可(kě)进一步明确可转(zhuǎn)债(zhài)在退(tuì)市后是否仍存在交易(yì)可能、是否还拥(yōng)有转股功能(néng)等。同时(shí)，应(yīng)加(jiā)强对可转债的风险(xiǎn)防控，强化发行前的(de)信用评级，对于信用资质较弱的公(gōng)司，可考虑(lǜ)提(tí)高担(dān)保资产与回售(shòu)条款等相关要(yào)求，适(shì)当提(tí)升准入门槛(kǎn)，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制(zhì)下，证券市场将迎来(lái)全(quán)方位、根本性的变化。过去一些(xiē)“无脑买选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好入”“跟风买入”的简(jiǎn)单(dān)套(tào)路行不通了，一些规则制度(dù)上的短板不能视而不见(jiàn)了。各市场参与主(zhǔ)体还(hái)需顺时应势(shì)，调整包括可(kě)转债(zhài)在内的投(tóu)资方(fāng)法，完善配套制度，提升风险意(yì)识，共促A股市场健康稳(wěn)定发展。

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