调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连(lián)续出(chū)现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一(yī)方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的(de)加息预(yù)期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预(yù)期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后(hòu)继续下(xià)行，对于化(huà)工(gōng)特别是(shì)与之相关(guān)性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷(wán)值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且(qiě)去年(nián)调(diào)油逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价(jià)差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油料(liào)的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于今年(nián)反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造(zào)套利空间，同时(shí)我们从去年四季度(dù)至(zhì)今韩国(guó)出口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚(yà)反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美(měi)国出(chū)行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年(nián)调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面(miàn)来(lái)看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的(de)局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能(néng)源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方(fāng)低价货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是现在还(hái)没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的(de)成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后(hòu)期(qī)芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端(duān)的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库存偏(piān)高和利润(rùn)不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上的(de)驱动或(huò)较乏力。

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