来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗)银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机(jī)的(de)影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降息概率或(huò)较低(dī)。

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