公(gōng)募基金交易结算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除(chú)了广(guǎng)发证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三(sān)类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产品的(de)券(quàn)商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行的(de)托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式(shì)的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算(suàn)模式(shì)的(de)选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了(le)券(quàn)商财富管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可(kě)以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的(de)优质交(jiāo)易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为广大投资(zī)人(rén)提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资(zī)金对(duì)账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可(kě)有效(xiào山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤)防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金(jīn)表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品(pǐn)资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端(duān)验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合(hé)而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户(hù)的(de)能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公(gōng)司三(sān)方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式(shì)发生了(le)重(zhòng)要变化，从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余(yú)。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的(de)发展。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的(de)合(hé)作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会(huì)受益于这一(yī)发展变化。

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