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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　总监和经理哪个大 alt="通缩是个(gè)伪命题（国(guó)金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355541.png">

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

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