文|招(zhāo)商宏观(guān)张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业主要(yào)是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和(hé)股份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化(huà)。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当(dāng)月利(lì)润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依(yī)然(rán)为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行(xíng)业刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制(zhì)造(zào)利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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