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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需(xū)求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价(jià)格(腰围88是多少 腰围88是多少码gé)回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生产资(zī)料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回(腰围88是多少 腰围88是多少码huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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