4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等(děng)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期(qī)分别(bié)下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具继续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较去(qù)年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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